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焦煤:上涨空间或有限,关注中长期做空机会
成都期货开户 日期:2020-06-10

摘要:通常来说,随着交割日期临近,现货与期货的价差通常会不断收敛,理论上这一价差最终会归于零,但现实中部分期货品种在交割时基差的绝对值仍然较大的情形不在少数。而且不同时......

  通常来说,随着交割日期临近,现货与期货的价差通常会不断收敛,理论上这一价差最终会归于零,但现实中部分期货品种在交割时基差的绝对值仍然较大的情形不在少数。而且不同时期内不同地区、品牌现货仓单生成条件的变动,会出现盘面对应现货标的漂移的现象。造成这种现象的具体原因有很多,且针对不同品种还要具体问题具体分析。本文以焦煤为出发点,结合近期焦煤现货标的漂移情况来分析焦煤盘面的后续走势。 2018年7月11日大商所对焦煤期货交割标准品以及替代品的相关指标和升贴水进行调整,新规则自焦煤1907合约开始施行。在新的交割标准之下,部分指标特别CSR指标要求显著提升,在整体罚扣力度加大的情况下,原本长期压制盘面的山西简混煤资源继续参与交割的经济性下降。期货盘面对应现货标的开始转向更加经济适用的澳洲二线资源,例如中等挥发硬质焦煤。从下图可以看出:自新交割标准实施后,期货主力合约价格走势与澳洲中等挥发硬质焦煤仓单成本变动保持高度相关,JM1909、2001、2005三个主力合约交易期间(剔除交割月数据),期现价格的相关系数达到0.88。然而自JM2009成为主力合约以来,期货盘面跟随黑色系反弹上行,但澳煤价格因海外需求停滞及国内进口限制而持续低迷,期现价格出现比较明显的背离,截至6月9日收盘,JM2009与澳煤仓单成本的价差已扩大到184元/吨。从套利角度来讲,当前基差水平已经给出比较丰厚的期现套利机会,但为何迟迟没有套利盘入场来修复基差?这就要回到开头所讨论的仓单生成条件变化导致现货标的漂移的问题。 今年1-4月我国累计进口煤炭1.27亿吨,同比大增近27%,按照部分进口贸易商的说法,今年煤炭进口额度设置是以2017年进口量2.71亿吨为参照,在1-4月就使用了全年额度47%的情况下,5月开始进口收紧预期越发强烈,而近日海关总署公布的5月煤炭进口量环比、同比双双大幅下滑也印证了这一趋势。具体到焦煤上,1-4月我国共进口炼焦煤2708万吨,同比增幅为14.05%,由于中蒙边境口岸受到疫情影响蒙煤通关不顺畅,导致澳煤资源在炼焦煤进口总量中的占比达到71%,澳煤进口量同比激增约84%。随着蒙煤通关恢复,加上前期澳方在疫情问题上对中国的无端指责导致中澳关系较为紧张,澳煤在进口量中独占鳌头的局面势必会有所改变,对于澳煤的进口限制相较蒙煤更为严格。通过向部分进口贸易商了解,虽然当前澳煤价格优势明显,但海关对于额度管控严格,钢厂等终端用户也需要一船一议,贸易商操作更加谨慎。由于澳煤通关难度加大,即使盘面上出现了套利机会,市场参与者也很难进口澳煤并抛到盘面上,基差自然也就无从收敛。从盘面走势来看,短期内盘面对应现货标的向蒙煤靠拢的趋势比较明显,根据当前蒙古5#煤的市场报价,粗算其仓单成本大约在1250左右。 进口通关困难并不等于不进口,以1-5月进口总量来计算,6-12月月均进口额度仍有1743万吨,且从过去两年逐年上升的进口量来看,今年的进口量能否控制在2017年总量以下也存在不确定性。在澳煤对比蒙煤价格优势明显的情况下,除非澳煤成本大幅拉升,蒙煤价格或被迫调降才能确保其需求占比提升,所以盘面虽有向蒙煤靠拢的趋势,但盘面的上涨高度将受到仓单成本压制,而这个仓单成本还面临下行压力。此外,如果澳煤仓单持续大幅贴水盘面,在丰厚利润刺激之下,在中长期内会不会有市场参与者愿意担承通关风险来锁定交割利润呢?这种可能性并不能排除。基于以上分析,我们认为焦煤主力合约后期向上突破1250的概率较小,中长期内在1210-1250区间可能存在逢高抛空机会,如果澳煤价格持续低迷,空单或许会有意想不到的收获。

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